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金信基金唐雷:人弃我取, 淘金低估值蓝筹
日期: 2018-11-28 14:43:27


市场持续调整,上证指数在2600点上下盘整。随着市场心态愈趋谨慎,不少投资者对低估值股个股给予了更多关注。但估值低(低市盈率、低市净率)未必就真便宜。如何淘金低估值?金信深圳成长基金经理唐雷认为,通常状况下便宜无好货,但在悲观情绪影响下,估值低且兼具成长性的好货也被打折甩卖,此时正是优选公司、人弃我取的好时机。

1、三季度报告显示,金信深圳成长(基金代码:002863)十大重仓股中市盈率7倍左右的有6只。关注重点从二季度偏科技成长风格切换到偏低估值蓝筹,基于哪些考虑?

唐雷:股票市场是经济运行从宏观到微观各个层面的映射。

今年初到9月份,受经济下行和中美贸易战的影响,市场将注意力投向芯片、人工智能、云计算等领域,金信深圳成长集中配置的高景气科技类成长股取得了显著的超额收益。

9月份开始,随着经济下行压力和外部冲击的加大,此时货币政策、财政政策以及长期改革开放政策力度显著增强,政策成为影响市场的核心变量。在宏观经济运行趋势和政策环境已经与前三季度发生了变化的背景下,市场的趋势和结构也会随之改变。

我们判断未来1-2个季度,财政政策发力和基建投资增速的回升将使经济阶段性企稳,市场对经济的悲观预期将会显著修复,低估值金融蓝筹板块有望成为市场的主线。基于这种考虑,我们在9月底开始逐步减持超额收益显著的科技类成长股,切换到以估值为重点,兼顾成长性的板块,即侧重金融为主的低估值蓝筹板块。

值得关注的是,结合其低估值,金融板块的业绩成长性同样具有吸引力。以银行股为例,前三季度五大行、股份行、城商行、农商行营业收入同比分别增长7.18%、8.87%、12.43%、17.24%。

2、具体标的选择看重哪些标准?地产、造纸、煤炭等估值也较低,为何偏好大金融?

唐雷:行业选择上,我们注重自上而下的投资逻辑和行业间的横向比较。

自上而下来看,假如在财政政策发力和基建投资作用下经济阶段性企稳,将会带动投资者对经济悲观预期的修复,投资逻辑指向的是偏周期类的行业,包括金融、地产、煤炭、钢铁等等。

在自上而下的逻辑比较明确之后,更为重要的是基于行业景气和产业前景、盈利增速和估值匹配、市场预期和投资者持仓结构等等的横向比较,从而在大类行业中选定最优方向。虽然同为低估值的周期性行业,市场预期房地产调控政策放松具有不确定性,煤炭钢铁造纸等等传统周期性行业则面临供给侧的压力,都具有行业不利因素。

反观金融板块,今年以来股价先行调整,整体估值位于历史低位,集中体现了市场对经济的悲观预期。同时,机构投资者配置比例偏低,一旦经济预期修复,板块将会具有显著的股价弹性,所以三季报显示金信深圳成长前十大重仓中有较多金融股持仓。

3、如何平衡低估值与成长性两者的关系?

唐雷:所谓价值(低估值)和成长只是市场的表象。除了在流动性极度泛滥导致估值泡沫的少数年份,市场表现出来的价值或者成长的风格分化实质是在不同宏观经济和政策环境下的行业盈利增速和估值的相对变化。

所以我们在投资中首先需要的是基于宏观经济和政策环境的策略判断,力争把握不同阶段的市场结构;其次是做好基于行业景气和产业前景、盈利增速和估值匹配、市场预期和投资者持仓结构等等的横向比较,选择最优的投资方向。

就目前而言,在市场悲观情绪影响下,已有一些个股不仅估值较低,其未来成长性也可圈可点。同时,我们并未放弃对科技成长股的关注,等待相关板块个股充分调整之后,部分公司还将纳入我们的投资范围。

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